煤炭市场：summary，国庆氛围更浓的增速！

来源：中信证券研究 | 作者*：祖国鹏 黄杰 赵柏霖

煤矿界的“小甜豆”们，2025年第三季度居然实现了净利润的逆袭增长，环比涨幅高达22%！但是，前三季度的同比表现就有点不给力了，降幅约29%。看来，煤炭界的“奥斯卡”奖项，并非年年都能有一手。 细分到不同类型的煤，动力煤和无烟煤公司的业绩犹如开了挂，明显改善。然而，焦煤公司的表现就比较惨淡了，还在漫漫下行的路上徘徊。 进入四季度，冬储需求的“神秘力量”提前发力，煤价就像是穿上了“红袜”，表现超预期。随着旺季的深入，煤炭行业可能还会出现阶段性供应紧张的小状况。哎，这煤价就像过山车，高高低低，让人捉摸不透。 据预测，四季度煤价环比涨幅可能会超过15%，这数字一出来，简直让人热血沸腾！

总结*：煤炭市场，就像是一场高高低低的过山车，充满了不确定性，但也充满了可能性。在这个世界里，只有紧跟市场步伐，才能把握住机遇，迎难而上！

煤炭板块：升级版狂欢，Q4解放狂欢清单

板块大洗牌：赢家的“煤”联赛开始了！*

你绝对想象不到，煤价这小子最近越来越猖狂了，政策、业绩预期齐唱赞歌，板块Q4行情简直是坐着火箭上天！没错，这就是传说中的“持续性炒作”！ 样本上市公司的Q3净利润环比上涨，简直就是“一路狂飙”！但各板块可是有明显的“内斗”呢。煤炭上市公司前三季度业绩同比下降29%，不过Q3单季净利润环比增长22%，这都得益于市场煤价和动力煤企业盈利的“小宇宙爆发”！分煤种来看，动力煤/冶金煤/无烟煤板块企业加总净利润环比变动分别+29%/-52%/+34%，而焦炭公司则是普遍“亏损”模式，简直是“全明星赛上的派克”。

Q3成绩单：毛利率小涨，现金流喷涌*！

虽然前三季度上市公司营业收入/成本同比分别变动-15.67%/-13.72%，毛利率下降1.62ppts，但Q3单季营业收入/成本环比分别变动+11.45%/+9.97%，毛利率环比提升0.95ppts！Q3板块营运状况普遍好转，应收账款比例、库存比率环比均有下降，板块平均每股经营性现金流由Q2的0.29元/股上升至0.45元/股。

短期展望：冬季需求助燃煤价“飞升”，政策的“火柴棒”点燃超预期！*

供给端，安全监管和超产核查等因素让国内煤炭产量增速放缓，四季度以上因素依然存在。需求端，10月份北方降温加快，冬储需求也“闪电”释放。考虑到今年北方冬季持续时间长，后续或有补库需求叠加，12月份供给或再度出现缺口。预计Q4港口动力煤均价环比上涨或超过15%，煤价高点有望超过850元/吨；焦煤价格也有维持高位，Q4均价环比上涨或接近200元/吨。

风险预警：宏观经济波动，供给收缩不及预期，海外能源价格暴跌*！

投资策略：三重预期改善，Q4板块行情持续火爆*！

板块Q3业绩随煤价回暖而环比提升。四季度在旺季月份及天气因素加持下，煤价在目前水平上或将进一步上涨；若叠加供给收缩政策执行力度强化，煤价还有望超预期。板块Q4反弹具备持续性，建议关注“攻守兼备”的动力煤红利龙头，低估值且业绩弹性好的企业也是不错的选择！