央行挖宝记：国债买卖大揭秘！

漫话重启国债买卖的奥秘

作者*： 陈曦（开源证券固收首席）、刘伟（分析师）

日期*： 2025年10月28日

哦哦哦，看那央妈又出手了！ 这次可是大手一挥，提出了“恢复公开市场国债买卖操作”的大招！咱们就来好好聊聊这背后的故事，揭秘央行重回国债市场的奥秘！

央行 tái shùn 公开市场国债买卖，图个啥？

哎呀，这还不简单，就是为了丰富基础货币投放渠道嘛！ 想想看，央妈以前可是靠外汇占款投放货币的，后来渐渐地，就开始降准来“喂饱”钱袋子。而现在，国债买卖成为了新的宠儿，这是不是意味着央妈的饲料库又多了一种美味的食粮呢？

历史演变：从外汇占款到国债买卖

哎呀，这历史可是有点长，咱们简单回顾一下。最早的时候，央妈的资金来源主要是通过外汇占款，就是外国人在咱们中国存钱买东西，央妈收了一大堆外汇，然后把这些外汇换成人民币，就这么简单。但随着时间的推移，央妈的资金来源逐渐转向降准，也就是降低准备金率，让各大银行拿出来更多的钱。 现在，国债买卖来了，这可是央妈资金投放渠道的华丽转身！

国债买卖，央妈的新“宝贝”

现在，央妈又开始通过国债买卖来投放货币，这可是个新鲜事儿。想想看，以前央妈主要是通过降准来“印钱”，现在国债买卖成了新的“宝贝”。 所以，下次当你看到央妈在公开市场上买卖国债的时候，记得说：“哇，央妈又在玩新花样了！”

央行国债买卖：一场 financial 时尚秀

哎呀，央行又来秀操作啦！这不，听说今年要搞点大动作——重启国债买卖，真是让人热血沸腾啊！你说这国债买卖，听起来高大上，其实就是央行在金融市场上跳一曲热辣辣的舞蹈。

reforms 百变，国债买卖新花样*

先来看2024年，央行那是买得溜溜的，短端收益率直接来了个“乘风破浪”，一路向下。银行们为了达标，那是在二级市场上疯狂“抢购”短端债券，把收益率逼得没脾气。但到了2025年，这舞步就变得小心翼翼了。银行重启买债，量也跟2024年差不多，结果收益率却“安分”了很多，这要是换个人，大概得说一句：“变奏了，变奏了！”

economy 舞伴，右边还是左边*

2025年，央行这买债，好像找个大行先跳热舞，自己再在旁边慢慢欣赏。你说这大行跳得怎么样，央行说了算嘛！从5月12日开始，大行就买了不少短端国债，这可真是“岁月神偷”，转眼就半年过去了。

stock 舞池，我们是怎么跳的*

说起央行国债买卖对债市的影响，那可真是历史悠久，国际经验足的。别看央行卖出国债，结果收益率不一定涨；买国债，也不见得收益率就降。这不，2024年8月，央行卖国债，结果长端收益率还下跌了一大片。美国、日本这些发达国家央行也是买得欢，但长端国债收益率还是稳如泰山。

inflation managed，好久不见*

说到影响收益率的关键，这通胀预期可得站出来。咱们预测一下，2026年下半年通胀能回到2%左右，那长端收益率也得跟上节奏。还记得2009年吧，短端收益率虽然低，但通胀预期回升，长端国债收益率却没了脾气。

summary，这舞我们跳得怎么样*

央行宣布国债买卖，这次大概就是一场“短暂热闹”吧。你看其他国家也是这么干的，央行买债也不改变债券走势。这次央行宣布买卖国债，大概就是给债市打了个强心针，但收益率上行的大方向还是不变的。

outlook，未来怎么跳*

经济预期修正了，债市收益率有望持续上涨。股债配置嘛，我们还得继续切换。风险提示，政策和经济变化啊，这些都是跳得好，得小心点。 好啦，今天的 financial 时尚秀就到这里，下回再见！